Набиуллина допустила дальнейшее снижение ключевой ставки

«Пространство для снижения ставки есть». Эти слова Эльвиры Набиуллиной прозвучали не как обещание, а скорее как обещание подумать. В интервью «Вестям» глава ЦБ дала рынку порцию надежды, но с одной важной оговоркой: окончательный вердикт — в июле. Давайте разбираться, что стоит за этой фразой и есть ли у регулятора реальные рычаги для смягчения политики.

Четыре снижения подряд: что изменилось?

19 июня Банк России в девятый раз подряд опустил ключевую ставку — до 14,25% годовых. Это уже серьезный сигнал. Для сравнения: еще в феврале ставка была на уровне 20% (экстренное повышение после февральских событий). Сейчас мы видим почти 6 процентных пунктов снижения. И это не просто игра цифр.

Экономика действительно показывает рост. Инфляция замедлилась до 4–5%. По итогам года ЦБ прогнозирует 4,5–5,5% — это почти в рамках таргета (4%). Но есть нюанс: бизнес давит на регулятора, требуя дальнейшего понижения. И это понятно — кредиты под 14% годовых душат даже крупные компании.

В чем суть: почему ЦБ не спешит?

Набиуллина четко обозначила: «Мы в июле будем обновлять прогноз и учитывать все факторы». Что это за факторы? Их три:

• Инфляционные ожидания. Они все еще высоки. Люди и бизнес привыкли к росту цен, и это психологически давит на экономику.
• Внешняя конъюнктура. Санкционное давление, колебания нефтяных цен, логистические проблемы — все это влияет на курс рубля и импорт.
• Бюджетный импульс. Государственные расходы стимулируют спрос, что может разогнать инфляцию обратно.

Личное наблюдение автора: недавно я заметил, что в деловых чатах топ-менеджеры среднего бизнеса перестали ждать чуда от ЦБ. Вместо этого они активно пересматривают свои бизнес-модели — кто-то уходит в офшорные схемы, кто-то переориентируется на внутренний рынок. Это говорит о том, что ставка 14% уже воспринимается как «новая нормальность».

Было/стало: как менялась политика ЦБ

Посмотрите на динамику. Еще в марте 2022-го ставка была 20% — панический максимум. К сентябрю ее снизили до 7,5%. Потом — резкий разворот: февральский скачок до 20% снова. И вот теперь — плавное снижение. Это напоминает американские горки. Но есть важный нюанс: раньше ЦБ снижал ставку агрессивно (по 1–3 п.п. за раз), а теперь шаги стали осторожнее — по 0,5–1 п.п.

Почему? Потому что регулятор боится повторить ошибку 2022 года, когда слишком быстрое смягчение привело к всплеску инфляции осенью. Сейчас Набиуллина действует по принципу «семь раз отмерь».

Мое мнение: снижение будет, но не раньше осени

Я считаю, что июльское заседание не принесет сюрпризов. Скорее всего, ЦБ сохранит ставку на уровне 14,25% или снизит символически — до 14%. Причина проста: регулятору нужно увидеть данные за июнь-июль по инфляции и потребительскому спросу. Если они останутся в рамках прогноза, то в сентябре мы увидим снижение до 13–13,5%. Если нет — ставка застынет до конца года.

Бизнесу это не нравится. Но ЦБ сейчас важнее не угодить корпорациям, а удержать инфляцию под контролем. Иначе все предыдущие снижения потеряют смысл.

Резюме от автора. Пространство для снижения ставки действительно есть. Но оно сужается с каждым месяцем. Если экономика продолжит расти, а инфляция — замедляться, ЦБ будет резать ставку дальше. Но ждать быстрых решений не стоит. Регулятор играет в долгую — и это правильно.