Пятёрка американских техногигантов накопила скрытых долгов на сумму $1,65 трлн на фоне бума ИИ

Гонка ИИ-гигантов за вычислительными мощностями превратилась в финансовую пирамиду. Пятерка лидеров (Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta и Oracle) уже накопила долгов на $1,65 триллиона. Но страшно не это. Страшно то, что $300 миллиардов из этой суммы — «тень». Деньги, которые взяли, но в балансе не показали.

Это не ошибка бухгалтера. Это системная практика. Компании берут кредиты и обязательства под строительство дата-центров, которые еще не запущены. Формально — это будущие расходы. По факту — бомба замедленного действия. Когда ЦОД заработают, долги «всплывут» и увеличат нагрузку на бизнес в разы.

Как работают «теневые долги» и почему о них молчат

Суть проста: вы берете деньги у институционального инвестора на строительство серверной фермы. Но в отчетности показываете только аренду будущих мощностей. Долг висит на балансе партнера, а не на вашем. Удобно? Еще бы.

Пример Meta✴ — хрестоматийный. Компания оценивает «теневые» обязательства в $420 млрд. Это в три раза больше официального долга. А Oracle за четыре года разогнала скрытые долги с $9 млрд до $273 млрд. Рост в 30 раз. И это не спекуляция — это цифры от Nikkei Asian Review.

Личное наблюдение автора: Недавно я копался в отчетах Meta✴ по проекту в Луизиане. Сначала они заложили $27 млрд на ЦОД. Через месяц — уже $50 млрд. Смета выросла почти вдвое, но в балансе компании это отразилось как аренда. Формально — не их долг. Реально — они за него отвечают.

Enron 2.0: повторение пройденного?

Финансисты уже бьют тревогу. Они вспоминают банкротство Enron в 2001 году. Тогда компания тоже прятала долги в «дочках» и партнерствах. Итог — крах, потерянные пенсии и уголовные сроки.

Разница лишь в масштабе. Enron оперировала миллиардами. ИИ-гиганты — триллионами. И если пузырь лопнет, последствия будут катастрофическими.

Почему это вообще происходит? Ответ лежит на поверхности: бум ИИ требует бесконечных ресурсов. Чипы Nvidia, электричество, земля под ЦОД — все это стоит астрономических денег. Компании не могут ждать, пока накопят. Они берут взаймы. И прячут концы в воду, чтобы не пугать акционеров.

Риски, о которых молчат в презентациях

• Переизбыток мощностей. Все строят одновременно. Когда рынок насытится, цены на аренду серверов рухнут. Окупаемость проектов растянется на десятилетия.
• Рост ставок. Долги номинированы в долларах. Если ФРС продолжит поднимать ставку, обслуживание «теневых» займов станет неподъемным.
• Непрозрачность условий. Инвесторы дают деньги под честное слово. Никто не знает реальных ковенантов и штрафов.

При этом техногиганты прогнозируют выручку от ИИ-проектов в $1,45 трлн. Но даже эта сумма не перекрывает «теневые» долги. Математика не сходится.

Что будет дальше и как к этому относиться

Я не говорю, что крах неизбежен. Но ситуация напоминает ипотечный кризис 2008 года. Тогда все знали, что «мусорные» кредиты — проблема. Но никто не хотел останавливать вечеринку.

Сейчас то же самое. Meta✴, Amazon, Google — все делают вид, что контроль есть. Но цифры говорят обратное. Чем быстрее растет рынок, тем больше долгов прячется в тени.

Мое мнение: Это не повод бежать и продавать акции. Но это повод внимательно смотреть на отчеты. Если хотя бы одна из «большой пятерки» признает проблемы с «теневыми» долгами — посыплются все. Потому что цепочка заимствований завязана друг на друга.

Пока же — наблюдаем. И помним историю Enron. Она ничему не учит. Но напоминает: если что-то выглядит как пирамида и пахнет как пирамида — это, скорее всего, она и есть.