«Возникло слишком много разногласий»: Китаю не удаётся консолидировать производство чипов

Почему план Пекина по слиянию полупроводниковых компаний трещит по швам: честный разбор

Китай хочет собрать раздробленную полупроводниковую промышленность в кулак. Идея здравая: вместо сотни мелких убыточных фабрик — несколько крупных игроков, способных тягаться с TSMC и Samsung. Но на практике план слияния, который курирует Национальная комиссия по развитию и реформам (NDRC), застрял. Переговоры идут, но стороны не могут договориться о главном — деньгах.

С начала 2025 года объявлено 26 сделок по покупке полупроводниковых активов. Самая громкая — слияние Hygon (разработчик процессоров для серверов) и Sugon (производитель суперкомпьютеров). Но 8 сделок уже отменены. Причина одна: продавцы хотят одно, покупатели — другое.

Три кита, на которых всё споткнулось

Первое — оценка. Государственные активы продавать себе в убыток нельзя. Даже если фабрика приносит копейки, местные власти держат цену не ниже балансовой. Покупатели же видят реальное положение дел и не хотят переплачивать. Как сказал один инвестор: «Потенциальные продавцы не хотят продавать себе в убыток, а покупатели не хотят платить премию».

Второе — структура собственности. Китайские компании — это густой переплет долей местных администраций, частных фондов и государственных банков. Договориться о новой конфигурации почти невозможно. Каждый тянет одеяло на себя.

Третье — технологическая защита. Покупатели боятся, что у целевых активов слабый задел. Западные санкции перекрыли доступ к литографам ASML и софту. Без этого купленный завод рискует остаться с устаревшим оборудованием. Аналитики Jefferies прямо говорят: консолидация нужна, но только если она даст масштаб для замены Applied Materials и Lam Research. Пока этого нет.

Личное наблюдение

Недавно я общался с руководителем одного китайского инвестиционного фонда, который ищет полупроводниковые активы для покупки. Он признался: «Мы смотрим на 20 заводов — все хотят продаться. Но у каждого есть скрытый дефект: либо нет лицензий на западное ПО, либо ключевые инженеры уже ушли. Реальных кандидатов — два-три». Это иллюстрирует главную проблему: на рынке много „мусора“, а хорошие активы не продают. Или продают, но по цене, которая не окупится никогда.

Самая больная точка — передовые фабрики

Китай активно инвестирует в 7-нанометровый техпроцесс и ниже. Но проекты размазаны по десятку площадок. Разные города, разные команды, дублирование оборудования. В идеале нужно собрать всё в одном месте — сконцентрировать инженеров, литографы (пусть даже китайские аналоги) и чистые комнаты. Но местные власти вложили миллиарды в свои заводы и не хотят их отдавать. Продажа с убытком? Политическая смерть для чиновников. Как выразился один из инвесторов: «Они не хотят, чтобы их обвиняли в потере активов страны».

В итоге самые крупные сделки проходят мимо: покупатели обходят заводы с 7-нм техпроцессом стороной, а продавцы не снижают цену. Рынок буксует.

Что работает?

Тем не менее, движение есть. 26 сделок за полгода — это больше, чем в предыдущие два года. Слияние Hygon и Sugon показывает, что государственные гиганты могут объединяться, если за этим стоит прямой приказ сверху. Но рыночные механизмы пока не работают. Мелкие частные компании, которые не имеют политической поддержки, охотно продаются, но их покупают не за технологию, а за площади или рабочую силу.

Парадокс: лучшие активы недоступны, доступные — не нужны. Именно поэтому консолидация идёт медленно. Она будет успешной, только если Пекин продавит сделку административным ресурсом — например, прикажет местным властям списать убытки и передать заводы национальным чемпионам. Иначе всё останется на уровне разговоров.

Микро-инструкция: как отличить реальную консолидацию от имитации

Если вы анализируете китайский полупроводниковый рынок (как инвестор или журналист), смотрите на три индикатора:

• Цена сделки — если она ниже балансовой стоимости, значит, продавец пошёл на уступки. Это редкий признак реального прогресса.
• Судьба ключевых инженеров — в настоящей консолидации они переходят в объединённую компанию, а не увольняются.
• Реакция местных властей — если пресса молчит или чиновников переводят, значит, сопротивление сломлено.

Пока ни один из этих пунктов не выполняется массово. Значит, мы видим лишь подготовку к настоящим слияниям — они могут начаться через год-два, когда терпение Пекина лопнет.

Резюме от автора

Китай пытается сделать то, что не удалось ни одной стране: слепить из сотни разрозненных чипмейкеров единую конкурентоспособную индустрию под санкциями. Пока получается как в старой пословице: «хотели как лучше, а вышло как всегда». Деньги есть, воля есть, но оценки и местный патриотизм ставят палки в колёса. Реальная консолидация пойдёт только после того, как правительство разрешит списывать убытки и закроет глаза на потерю лица. До тех пор — 26 сделок, 8 отмен и бесконечные переговоры.