Вот как произойдет крах ИИ

Бум ИИ виден из космоса. Спутниковые снимки Нью-Карлайла, штат Индиана, показывают, как зеленые пятна сельхозугодий менее чем за год превратились в безошибочно узнаваемые промышленные зоны. Там уже расположены 7 прямоугольных дата-центров, и еще 23 на подходе.

Внутри каждого из этих зданий бесконечные ряды компьютерных блоков размером с холодильник, набитые чипами, с присвистом и кряхтением выполняют математические операции в невообразимых масштабах. Эти здания принадлежат Amazon и используются ведущей компанией в области ИИ Anthropic для обучения и запуска своих моделей. Согласно одной из оценок, этому кампусу дата-центров, еще далекому от завершения, уже требуется более 500 мегаватт электроэнергии для питания этих вычислений — столько же, сколько сотням тысяч американских домов. Когда все дата-центры в Нью-Карлайле будут построены, их энергопотребление превысит потребности двух Атлант.

Объем энергии и денег, вливаемых в ИИ, захватывает дух. Глобальные расходы на эту технологию, по прогнозам, достигнут 375 миллиардов долларов к концу года и половины триллиона долларов в 2026 году. Три четверти роста индекса S&P 500 с момента запуска ChatGPT пришлись на акции, связанные с ИИ. В некотором смысле стоимость акций каждой публичной компании так или иначе выросла на волне ажиотажа вокруг ИИ. Чтобы закрепить этот тезис, Nvidia, производитель передовых компьютерных чипов, лежащих в основе бума ИИ, вчера стала первой в истории компанией, стоимость которой достигла пяти триллионов долларов.

Вот еще один способ осмыслить происходящую трансформацию: чтобы достичь капитализации Nvidia, текущую рыночную капитализацию Ford пришлось бы умножить в 94 раза. И все же 20 лет назад Ford стоил почти втрое больше, чем Nvidia. Так же, как Саудовская Аравия живет нефтью, Соединенные Штаты все больше зависят от искусственного интеллекта — и, если быть точнее, от компании Nvidia. Цифры продолжают расти, что оказывает поддерживающий эффект на рынки, и в краткосрочной перспективе это неплохо. Но каждый удачный отчет о прибылях еще больше укрепляет роль Nvidia в качестве опасной несущей конструкции мировой экономики.

Сейчас США, кажется, добровольно впали в зависимость, которая пока что выглядит выгодной. Траты на искусственный интеллект уже обогнали по вкладу в рост ВВП все потребительские расходы населения, а по некоторым оценкам, и вовсе обеспечили 92% экономического роста в первом полугодии 2025 года. С момента запуска ChatGPT в конце 2022 года доля технологической индустрии в стоимости S&P 500 выросла с 22% до одной третьей. Только вчера Meta*, Microsoft и Alphabet сообщили о значительном росте квартальной выручки, а Reuters — что OpenAI готовится к выходу на биржу — возможно, уже в следующем году — и ее оценка может достичь одного триллиона долларов. Это сделало бы первичное публичное размещение одним из крупнейших в истории. (Со ссылкой на представителя компании, "IPO не входит в число наших приоритетов, так что о назначении даты не может быть и речи". При этом отмечается, что между OpenAI и The Atlantic заключено корпоративное партнерство.)

Многие верят, что рост будет только продолжаться. "Нам понадобятся целые стадионы электриков, операторов тяжелой техники, монтажников, специалистов по ОВК (отопление, вентиляция и кондиционирование)", — написали недавно аналитики индустрии ИИ Дваркеш Патель и Ромео Дин. Крупномасштабное строительство дата-центров, вероятно, уже меняет энергетические системы Америки. OpenAI объявила, что намерена построить дата-центры общей мощностью не менее 30 гигаватт — больше, чем требуется всему региону Новая Англия даже в самый жаркий день, — а ее гендиректор Сэм Альтман выразил желание строить гигаватт инфраструктуры ИИ каждую неделю. У других крупных технологических компаний амбиции схожие.

Если прислушаться к разговорам адептов ИИ, создается впечатление, что мы находимся на пороге бума инфраструктуры. И все же с экономикой происходит нечто странное. Несмотря на то, что с 2022 года акции технологических компаний взлетели, их доля в чистой прибыли компаний из S&P 500 практически не изменилась. Количество вакансий сократилось на фоне бурного роста фондового рынка, 22 штата находятся в состоянии рецессии или близки к ней, и, несмотря на то что дата-центры поддерживают строительную отрасль, американское производство приходит в упадок.

Понятно, что ИИ одновременно и заглушает, и заслоняет собой сюжеты о шаткости американской экономики. Это вызывает беспокойство. Но что, если обещания ИИ для американского бизнеса окажутся миражом? Что произойдет тогда?

Растущий разрыв между расходами на дата-центры и остальной экономикой заставил шепот о пузыре перерасти в вопль. Все больше финансовых и отраслевых аналитиков указывают на огромное расхождение между историческими инвестициями в ИИ и относительно скромными доходами от этой технологии. Например, по данным The Information, OpenAI заработала в прошлом году четыре миллиарда долларов, но потеряла пять миллиардов долларов (что делает идею оценки IPO в один триллион долларов еще более ошеломляющей). С июля по сентябрь инвестиции Microsoft в OpenAI привели к убыткам, превышающим три миллиарда долларов. За тот же период Meta* сообщила о быстро растущих расходах из-за своих инвестиций в ИИ, что напугало инвесторов и привело к падению ее акций на 9%.

Много, где наблюдается неопределенность. Чат-боты и ИИ-чипы становятся эффективнее практически ежедневно, а бизнес-кейс для внедрения инструментов генеративного ИИ остается шатким. Недавний отчет McKinsey показал, что почти 80% компаний, использующих ИИ, обнаружили, что эта технология не оказывает существенного влияния на их итоговую прибыль. Между тем, никто не может сказать, сколько еще дата-центров понадобится Кремниевой долине в перспективе, выходящей за пределы нескольких лет. Есть исследователи, которые полагают, что электроэнергии и вычислительных мощностей уже может хватить для удовлетворения потребностей генеративного ИИ на долгие годы.

Экономически кошмарный сценарий заключается в том, что беспрецедентные расходы на ИИ не принесут прибыли, и в эпицентре этих страхов находятся дата-центры. Подобный крах случался и во время прошлых инфраструктурных бумов: быстрое строительство каналов, железных дорог и прокладка волоконно-оптических кабелей во время пузыря доткомов — все это создавало волну ажиотажа, инвестиций и финансовых спекуляций, которые обрушивали рынки. Конечно, все эти стройки действительно преобразили мир; генеративный ИИ, будь то пузырь или нет, может сделать то же самое.

Вот почему OpenAI, Google, Microsoft, Amazon и Meta* готовы ради малейшего преимущества тратить как можно больше и быстрее. Даже если пузырь лопнет, появятся победители — каждая компания хотела бы первой создать сверхразумную машину. Пока что у многих из этих технологических компаний есть свободные деньги от других предприятий: Alphabet и Microsoft получили прибыль в размере более 100 миллиардов долларов каждое за предыдущий финансовый год, а Meta* и Amazon — по 50 с лишним миллиардов долларов. Но в какой-то момент в ближайшем будущем расходы на дата-центры, вероятно, превысят даже эти огромные денежные потоки, сократив ликвидность крупных технологических компаний и вызвав беспокойство у инвесторов. И поэтому, по мере разрастания гонки вооружений в сфере ИИ компании начинают привлекать внешнее финансирование — иными словами, брать в долг.

Вот где динамика пузыря становится сложной. Технологические компании не хотят формально брать на себя долг — то есть напрямую просить у инвесторов займы — потому что это плохо смотрится в их балансовых отчетах и может снизить доходность акционеров. Чтобы обойти это, некоторые сотрудничают с титанами частного капитала для проведения сложных финансовых операций, рассказал нам Пол Кедроски, инвестор и финансовый консультант. Эти компании частного капитала предоставляют или привлекают деньги на строительство дата-центра, которые технологическая компания будет возвращать через арендные платежи. Затем арендные договоры дата-центров, скажем, Meta*, можно переупаковать в финансовый инструмент, который люди могут покупать и продавать — по сути, облигацию. Недавно Meta* сделала именно это: Blue Owl Capital привлекла деньги на строительство масштабного дата-центра в Луизиане, по сути, выпустив облигации, обеспеченные арендной платой Meta*. А несколько договоров аренды дата-центров можно объединить в ценную бумагу и рассортировать на так называемые "транши" в зависимости от риска неуплаты.

Объем рынка дата-центров для частных инвестиционных компаний только до 2028 года оценивается в 800 миллиардов долларов. Что касается сделки с Blue Owl, в Meta* ее называют "инновационным партнерством, призванным обеспечить ту скорость и гибкость, которые требуются для наших проектов по строительству дата-центров".

Таким образом, финансирование дата-центров оказывается в такой же мере сделкой с недвижимостью, как и сделкой в сфере ИИ. Если звучит сложно, то так и задумано: сложность, структура инвестиций и переупаковка делают происходящее трудным для понимания. И если эта динамика кажется знакомой, то потому, что менее 20 лет назад Великую рецессию спровоцировали банки, упаковывавшие рискованные ипотечные кредиты в транши ценных бумаг, которые рекламировались как высококачественные. К 2008 году карточный домик рухнул.

Хотя дата-центры — не второй пузырь субстандартной ипотеки, они несут в себе собственную, глубоко заложенную хрупкость. Их инфраструктура стремительно изнашивается, не имея долговечности каналов, стальных магистралей или даже стекловолокна. Чипы в их стенах обесцениваются за считанные годы, оказываясь на свалке истории с каждым новым прорывным анонсом от Nvidia. И пока отдача от наращивания мощностей для чат-ботов идет на спад, а улучшения моделей становятся все микроскопичнее, вера в то, что Кремниевая долина способна оплатить путь к искусственному сверхразуму, тает с каждым днем.

Люди, которые следят за этим циклом, начинают тревожиться. По шкале от одного до десяти, уровень обеспокоенности пузырем ИИ таков: люди публикуют мемы с персонажем Кристиана Бейла из "Игры на понижение", с недоверием вглядывающимся в монитор. Если акции технологических гигантов упадут из-за того, что компании в области ИИ не выполнят обещания, закредитованные хедж-фонды будут вынуждены начать распродажу активов. Это может создать порочный круг, в результате чего финансовый ущерб распространится на пенсионные и паевые инвестиционные фонды, страховые компании и рядовых инвесторов. По мере ухода капитала с рынка, акции не технологических компаний также резко упадут: плохая новость для тех, кто думал перестраховаться и инвестировать, например, в недвижимость. Если ущерб обрушит сами компании частного капитала (которые инвестируют в эти дата-центры) — а они управляют многими триллионами долларов активов и представляют собой, по сути, глобальную теневую банковскую систему — это может спровоцировать еще один крупный крах.

Пока что деньги продолжают литься в индустрию ИИ. Но в этих инвестициях есть нечто цикличное. А именно: OpenAI договорилась заплатить Oracle 300 миллиардов долларов за новые вычислительные мощности, Oracle платит Nvidia десятки миллиардов за чипы для установки в одном из дата-центров OpenAI, а Nvidia договорилась инвестировать до 100 миллиардов долларов в OpenAI, пока та устанавливает чипы Nvidia. Попытки проиллюстрировать эти циклические инвестиции породили серию византийских диаграмм, которые один инженер-программист в X назвал "технокапиталистическим гиперобъектом в конце времен". Создается впечатление, что это хоть и законно, но не может продолжаться вечно.

Возможно, все уладится. Три года назад индустрия генеративного ИИ практически не приносила доходов; сегодня она приносит десятки миллиардов долларов в год, и такие темпы роста в конечном итоге могут догнать все эти расходы. Инструменты генеративного ИИ в настоящее время используют сотни миллионов людей, и трудно представить, что это просто в одночасье прекратится. Возможно, OpenAI или Anthropic удастся достичь сверхразума, что позволит им, по словам колумниста Bloomberg Мэтта Левайна, "создать Бога и попросить у него денег".

Согласование и строительство дата-центров требуют времени; еще больше требуют электростанции и линии электропередач. Трудовые ресурсы ограничены, цепочки поставок нестабильны, инвестиции то растут, то сокращаются — а это значит, что даже если эти дата-центры будут построены в том огромном масштабе, которого желают Альтман с конкурентами, именно нехватка мощностей и энергии может не позволить этому буму выйти за все разумные границы.

В любом случае, по мере приближения к концу 2025 года дата-центры стали своеобразным культурным объектом. Их невероятный масштаб служит физическим напоминанием об экономическом доминировании компаний Кремниевой долины и их, казалось бы, ничем не сдерживаемых амбициях. Вызываемая ими экономическая тревога коренится в воспоминаниях о 2008 годе, но также и о финансовых махинациях самой технологической индустрии, в частности, о крахе криптовалют в 2022 году, которому способствовала собственная схема циклических платежей. (Было обнаружено, что криптобиржа FTX и хедж-фонд Alameda Research, соучредителем которых был Сэм Бэнкман-Фрид, поддерживали друг друга: Alameda покупала специальную криптовалюту FTX, а та одалживала Alameda деньги со счетов своих клиентов.) И поэтому, в некотором смысле, внешние эффекты бума дата-центров, будь то экологические или экономические, связаны со страхами не о том, что произойдет, когда эти технологические компании потерпят неудачу, а о том, что случится, когда они добьются успеха.

Бум и крах могут казаться двумя сторонами одной медали: стоит также учесть, что если компании ИИ оправдают свои масштабные инвестиции, это, вероятно, будет означать создание технологии настолько мощной и революционной, что она уничтожит бесчисленное количество рабочих мест и вызовет беспрецедентную ударную волну в глобальной экономике до того, как люди успеют адаптироваться. (Возможно, вообще не смогут.) Если же они потерпят неудачу, это, вероятно, также вызовет беспрецедентные финансовые потрясения.

Главный урок последних 20 лет работы Кремниевой долины состоит в том, что Meta*, Amazon и Google — и даже более новые лаборатории ИИ, такие как OpenAI — переделывают наш мир и невероятно богатеют, оставаясь в основном неосведомленными или незаинтересованными в последствиях. Они гонятся за ростом и масштабом любой ценой и, по большей части, побеждают. Строительство дата-центров — высшее воплощение этой гонки: погоня за масштабом ради самого масштаба. При любом раскладе результатом, похоже, станут лишь реальные болезненные потрясения для всех остальных.